中美金融博弈特朗普时代
中美金融博弈特朗普时代
特朗普履新引来广泛关注。中美经济关系以及全球货币政策走势如何？就此，工银国际研究部主管程实指出，从内因看特朗普时代的中美经济，虽然新型大国关系依旧可信，但贸易摩擦及其引致的货币博弈将成为变化集中的两大主题。一方面，在现实诉求和历史趋势的驱动下，中美贸易摩擦的加剧难以避免；另一方面，在经济金融内生联系纽带的影响下，中美贸易政策与货币政策相互共振，金融博弈将更加复杂。
程实分析说，根据IMF的预测数据，2017~2021年，全球将迎来新一轮的多元化涨潮。这将驱动美国对中国贸易制裁强度的持续提升。程实说，因此，鉴于“大趋势”奠定的基础水平和“小周期”驱动的边际变化，2017年美国对中国的贸易制裁强度将延续2016年的增长势头，冲刺历史新高，进而成为中美贸易摩擦加剧的导火索。“此时，如果中美贸易摩擦加剧，不仅会对两国经济产生直接冲击，更可能与货币政策产生共振，加剧两国政策分化，并引致诸多不确定性。”
第一，提振美国加息预期。程实分析，2017年年中美联储加息一次已成为市场共识，但其后的加息节奏依然存在较大的不确定性。基于两个途径，中美贸易摩擦可能加快美联储加息进程。一方面，相较于中国，美国经济增长主要依靠内生增长模式，外贸依存度较低，在贸易对峙中处于相对优势地位。通过适度的局部贸易制裁，美国制造业短期内将迎来有效需求的净增长，实现就业机会的部分回流。在目前紧盯就业目标的货币政策规则下，就业数据的向好有助于坚定耶伦的行动勇气，加快美国货币政策正常化的步伐。另一方面，由于限制了来自中国的廉价消费品供给，美国消费物价有望进一步抬升，增强通胀水平的现有上升趋势，促使美联储加快加息节奏。随着加息预期的提升，加之基本面的边际改善不足，美股市场在2017年面临压力。同时，由于加息预期提振，美元指数也将再次阶段性走强，并对新兴市场产生强烈冲击。
第二，施压中国货币政策。程实指出，2017年，中国经济面临从需求侧发力向供给侧发力的重要转变。一旦中美贸易战对中国经济“稳增长”目标造成严峻挑战，将迫使需求侧刺激政策被动加码。即使该轮刺激政策以“宽财政”为主，但是通过中国财政、货币政策的“隐性纽带”，货币政策的实际水平也难以收紧。受此影响，从国内来看，未能及时收紧的流动性可能拖累供给侧结构性改革的进程，并延续资产配置荒，抬升金融市场的泡沫风险。因此，中国经济“促改革”和“防风险”的目标也将受到一定冲击。从国际来看，货币政策的相对宽松将与美元指数的走强相互叠加，进而对人民币汇率的稳定形成阶段性压力，值得警惕。
基于聚焦内因的分析，2017年中美经贸往来将呈现三大特征。程实指出，第一，虽然中美新型大国关系依然可信，但是中美贸易摩擦的内生动能日趋强劲，摩擦加剧几乎难以避免。第二，本轮贸易摩擦可能主要表现为局部行业的贸易制裁，贱金属、服装皮革、机电设备等美国制造业产能利率较低的细分领域将首当其冲，需要对行业风险进行充分防范。第三，本轮贸易摩擦将与中美货币政策形成共振，需要高度警惕次生风险。在贸易摩擦的冲击下，美元加息预期有望提振，美股中长期表现值得忧虑。中国货币政策难以实际收紧，人民币与美元的角力加剧，人民币汇率双向波动走势的不确定性将进一步增强。
